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資本市場怎樣進行自身的供給側改革?
[發布時間:2016-05-26 17:24:40 點擊率:]

   近日,中國金融論壇在京召開,論壇主題為:金融創新服務助力“雙創”引擎。北大國家發展研究院院長、中國經濟研究中心主任姚洋就“供給側改革時期能否重構資本市場靈魂”為主題進行了討論。

  ■ 姚洋

  僵尸企業怎么退出市場

  是去產能的關鍵

  供給側改革是我們去年中央經濟工作會議上提出來的。在金融危機前后這段時間,我國積累了很多過剩產能,造成了很多僵尸企業。在這個背景下我們提出供給側改革,去產能、去庫存、去杠桿,都和結構調整有關系。我個人覺得核心問題在國有企業。國有企業怎么退出市場,它的退出是有難度的。

  第一,在這輪調整中需要找到這么一個機制,允許銀行把壞賬給認了,我們投資失敗了,允許銀行債務打折,賣給新的管理公司,這個是需要通過的。

  這一輪我們是不是需要一些民間資本?民間資本很多,我也相信很多企業,雖然叫它僵尸企業,但它還有一些資產是可以利用起來的,是不是在政策上可以有突破?如果在這方面我們有突破,去產能,僵尸企業退出市場就會更快一些。

  第二是人員調整。不應該因為僵尸企業把我們的需求管理給限制了,我們現在的增長率是低于潛在增長率的,短期來說主要矛盾還是需求不足。

  經濟的信心是必要的。要把需求管理和供給側改革平衡起來,這個也是我們今年面臨的非常重要的政策選擇。

  “三去”解決的是

  治本的問題而不是治標

  當時供給側改革剛提出來的時候,我們的思路也是朝著所謂的供給學派角度去想問題,經濟工作會議開完之后很明確,供給側改革今年或者未來一段時間它的主要任務供給側改革重要任務是“三去一降一補”,去產能、去庫存、去杠桿,降成本、補短板。我的理解是,如果中國這個經濟周期在上升期,一般來說會增加產能,大家預期都好,所以大家拼命建工廠。到了經濟周期下降的時候就發現產能過剩了,全世界都一樣,中國也不是特例,美國都有經濟周期。如果我們看1992年以來的情況,基本上是7年一個周期,這個7是一個非常奇特的數字,我們知道結婚有七年之癢,結婚七年之后兩個人看著不順眼要離婚。我們股市也是七年一個周期,1992年到1997年,1998年到1903年,2003年到2010、2012年,現在進入一個低周期。進入低周期之后就要調整,就像上一輪低周期之后,進行了很大的調整。我們能不能想得更長遠一些呢?

  “三去”是一個治標的問題。去產能的過程中,能不能同時把國有改革一齊推進,能不能和改革一起做,這是一個治本的問題。

  另外,地方政府一管就死,一問就亂,老是在這個怪圈里,我們能不能從根本上把地方政府的行為給解決了呢?我覺得這是我們要思考的問題。剛才說需求管理做了那么多年一直不行,但是你看一下我們的數據,整個財政支出是在收縮的,由于反腐的原因,我們財政支出一直在收縮,過去一兩年,我們整個財政是往下降的,所以很難說我們是搞活了這個需求。

  一直借舊債還新債

  是僵尸企業的標志  

  僵尸企業,全世界不光是中國,日本也有好多。我也跟日本交流了一下,他說你們現在要去產能,我們日本就是鋼鐵行業,70年代末開始,去產能去了好長時間都去不下來,的的確確是一件非常困難的事情。怎么定義這個僵尸企業,好一點的又活下來了。我覺得最重要的還是看它的還款能力,就是銀行給他貸款,他有多少還款能力。如果他一直借新債還舊債,這恐怕是僵尸企業最好的標志,它是靠著銀行的貸款活著,這是一個標志。

  去庫存和擴張性的財政政策可以結合起來,比如同意庫存高的地方發地方債,發自借自還的國債,拿這些債去把過剩的房地產買下來,然后把它作為廉租房或者經濟適用房再賣給普通老百姓,不是解套了嗎?房地產企業就解套了,一方面既降了庫存又降了杠桿,企業的杠桿也降了;另一方面又刺激了經濟增長,這種好事我覺得應該多做一做。

  資本市場怎樣進行

  自身的供給側改革?

  當經濟比較好的時候,企業資金流轉得比較快;現在資金流轉慢了,杠桿就上去了。那么資本市場應該做什么?中國這么大的國家,我們股市的容量是3000家企業,3000家企業有多少資金,是數以萬億計的。你說能不產生泡沫嗎?很容易產生泡沫。我們想一下,如果市場的容量是1萬家,甚至3萬家,你要想炒起一只股票來,難度就大大的增加了。我覺得注冊制改革不做了,是一個極大的遺憾。我們說最終的治本問題還是要通過改革。

  資本市場的確是非常重要,剛才嘉賓提到股權融資超過50%,但這兩年是3%,這是一個極低的比例,怎么讓我們的股權融資達到10%或者20%,空間是非常大的。這樣自然杠桿率就降下來了。不是說我們把債券融資轉成股權融資,但至少對老百姓來說有一點好處,至少你在股市上,你要冒險不會影響到我,而M2的增加會影響到所有人,這是不公平的。另外,不光要擴容,還要增加機構投資者。中國的社保、醫療絕對趕超現在的日本,要把個人帳戶落實,要建立養老基金,我們投資到養老基金里頭,資本市場可以起到很大的作用。

  應該把十三五規劃好好學習一下,因為它代表了我們國家未來五年的愿景。上周去深圳開會,一個校友企業,做環境生態修復的,我們現在都強調治理環境、生態恢復,我們治理霧霾需要很多新的技術,這是我們未來五到十年或者更長時間的一個朝陽產業。當然另外一方面,我們的軍工衍生的一些行業,也是我們未來一段時間的朝陽產業。

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